长江证券：橡胶价格上涨明确 重点推荐海南橡胶

全 球三大橡胶出口国（泰国、印度尼西亚、马来西亚）计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-9月内减少61.5万吨出口量。我们认为，此次事件将导致全球 天然橡胶现货价格出现明显的上涨，预计价格由现阶段的1170美元/吨涨至2000美元/吨（涨幅预计70%）。得出上述结论主要是基于两个方面的理 由：1，天然橡胶具有天然的供给端涨价基因——供给的高集中度和供需严重错配。2，历史的数据验证这一判断以及原因是站得住脚的——08、12年全球经济 下滑背景下，三大国联合限制出口，导致国际橡胶天然价格出现上涨。总体上，我们认为，橡胶价格上涨带来的投资机会明确，建议重点关注海南橡胶。

供给端涨价基因：天然橡胶产业高度集中度且供需严重错配

天 然橡胶供给与需求存在高度集中且严重错配的格局，而我们认为这是天然橡胶价格能够因供给层面因素导致价格暴涨的内在因素。从生产区域来看，泰国、印尼、马 来西亚的天然橡胶产量合计全球占比高达60%，三国出口量之和占主要出口国家总量的比例更是高达86%；而从消费区域来看，中国是全球最大的天然橡胶消费 国和进口国，其消费量和进口量占比分别达到近40%和70%。

我们认为，天然橡胶生产的高集中度决定产业在供给层面具有很高的话语权，并且供需层面的错配使得在供给层面一旦发生联合的限产、限制出口以及其他不可抗力因素导致的供给受限，势必对天然橡胶价格产生明显的提振。

历史验证：三国联合限制出口会导致天然橡胶价格大幅上涨

国 际橡胶主产国联合限制出口并非新鲜事，类似的限制出口政策在历史上也曾出现过两次，而这历史上仅有的两次都带来了橡胶价格的明显上涨。2008年12月， 国际橡胶联盟宣布2009年起削减橡胶出口91.5万吨，近1年天然橡胶涨幅147%。；2012年8月，三大橡胶生产国决定自10月1日起削减橡胶出口 30万吨，此后天胶现货价格持续上涨超过5个月时间，最大涨幅达到25%。

基 于以上分析，我们认为，当前价格水平已较11年高点大幅下滑79%，接近生产成本线，向下空间已然不大，在此背景下，此次的三国联合限制出口必将促使天胶 价格上涨。我们判断，此次国际天然橡胶现货价格有望从现阶段的1170美元/吨上涨至2000美元/吨（考虑现阶段库存水平高于2012年，认为价格难达 到2012年的2500美元/吨水平），预计涨幅近70%

重点推荐海南橡胶。基于以上判断，我们建议积极把握此次天胶价格上涨所带来的股票投资机会，重点推荐具有国内稀缺天然橡胶资源的龙头海南橡胶。

风险提示：天然橡胶价格低于预期。

报告正文

三国开始联合限制天然橡胶出口

全 球三大橡胶出口国（泰国、印度尼西亚、马来西亚）计划从3月开始实施出口削减计划，预计3-9月内减少61.5万吨出口量。我们认为，此次事件将导致全球 天然橡胶现货价格出现明显的上涨，预计价格由现阶段的1170美元/吨涨至2000美元/吨（涨幅预计70%）。得出上述结论主要是基于两个方面的理 由：1，天然橡胶具有天然的供给端涨价基因——供给的高集中度和供需严重错配。2，历史的数据验证这一判断以及原因是站得住脚的——08、12年全球经济 下滑背景下，三大国联合限制出口，导致国际橡胶天然价格出现不同程度上涨。

总体上，我们认为，此次天然橡胶价格上涨较为确定，且预计涨幅可观，橡胶价格上涨带来的投资机会明确，重点推荐具有天然橡胶资源的国内龙头——海南橡胶。